美国的大幅下修就业数据可能再一次遭遇“打脸式”修正，这为9月降息50基点创造了条件。月非
9月9日，农数美国劳工部(BLS)将发布非农就业数据的面临门年度基准修正。高盛和渣打银行等机构预计，为基这次修正可能会高达55万至80万个岗位的点降“大幅下调”，这将直接影响市场对美国劳动力市场的息打信心，甚至可能促使美联储再次进行类似去年9月的大幅下修50个基点降息。
数据大幅下修的月非原因主要有两个：首先，出生-死亡模型失真，农数这一模型夸大了新企业带来的面临门就业机会；其次，非法移民的为基显著减少导致劳动力人口被系统性高估。估算显示，点降这些因素使得实际就业数据每月可能被高估4万至7万人，息打年度累计虚增55万至80万个岗位。大幅下修
这一状况具有重大意义，高盛的资深交易员指出，目前决定美联储行动态度的关键在于就业而非通胀。如果此次修正与去年9月类似（当时BLS下调了80万个岗位，美联储随即降息50个基点），鲍威尔将不得不再次考虑“是否进行50个基点的降息”，即使只是为了证明去年降息决定是基于经济放缓的真实情况，而不是政治妥协。
渣打银行估算BLS公布的非农就业数据每月实际比预期多出7万个岗位。
高盛指出，BLS就业数据失真的最大成因是长期以来采用的“出生-死亡模型”。该模型用来估算新开企业创造的岗位数量，但并不基于真实的企业登记和纳税数据，容易系统性高估就业增长。相比之下，基于企业实际缴纳失业保险的QCEW（季度就业与工资普查）和BDM（企业就业动态）被视为更可靠的测量标准。
高盛通过自有模型以及BED数据发现，2024年下半年BLS模型确实高估了就业增长，平均每月多出4.5万个岗位。尽管BLS近期稍微调整了模型参数，并反映开业企业数量趋稳，但偏差依然显著。
渣打银行的Steven Englander称出生-死亡模型是“数据的遮羞布”，他分析认为BLS数据每月实际比预计多出7万个岗位。
他的分析指出，2024年初至今，老企业的新增岗位每月仅为2.5万个，而BLS却估算新企业的新增岗位每月超过10万个。然而，BDM数据显示，新企业的实际贡献仅占新增岗位的20%。更严重的是，2024年新设企业创造的岗位数量仅为2022年的不到20%。如果模型能够反映这一现实，非农伤将每月至少下调7万个岗位。
Englander进一步指出，劳动力市场的均衡非农就业数据合理水平应为每月17万个岗位，其中10万来自真实的自然增长，7万为模型的高估部分。
BDM尽管滞后（最新数据仅到2024年），但与QCEW一样，都是美国劳工部进行年中基准修正时的数据基础，这使得其权威性显著高于基于抽样的非农数据。9月9日BLS公布的就业基准修正正是基于这些数据进行。一旦按照BDM反映的真实趋势进行修正，非农就业数据可能会一次性下调55万至80万，进而对市场信心和政策前景产生巨大冲击。
五大信号：就业数据虚高的迹象
高盛也指出，除出生-死亡模型造成虚增外，还存在至少五个额外因素，这些因素进一步表明数据问题严重。
1. 非法移民减少
高盛估算，最近几个月非法移民数量显著减少。由于非法移民对劳动力供应有很大影响，2022至2024年的“移民潮”带来了就业需求激增，但目前移民增速放缓，实际新增岗位需求减少。如果BLS继续依据旧的移民假设估算就业需求，显然会造成数据的高估。
2. 季节性调整模型误判趋势
季节性调整模型经常错误地将真实趋势变化当作季节性的波动，等确认趋势确实变差后，模型才会回头下修之前的数据。
3. 经济放缓时，原始数据往往被下修
历史数据显示，在经济放缓期间，最初的就业数据通常会被后期下修，这种现象几乎在自1979以来的每次经济衰退中都有发生（仅有一例例外）。
4. ADP数据质疑BLS对医疗行业的夸大
ADP作为美国主要的工资数据提供商，其数据显示医疗行业的就业增长远不如BLS报告的那么强劲。过去三个月，医疗行业的新增岗位占全部非农就业增长的比例明显被低估。ADP以及业内分析师普遍认为，实际情况可能在两者之间。
5. 住户调查高估移民和就业
住户调查目前可能高估了美国的人口增长和就业人数。因为年初的移民预估原本合理，但现已明显偏高。当前模型假设美国人口的年增长数量可能高估100万，这可能导致“住户调查”中的就业增长数据每月高估约5万个岗位。
本文转载自华尔街见闻，由XM外汇官网编辑：李佛。